ビットコインはここ数ヶ月、「価格上昇」には必ず裏があることを皆に思い知らせてきた。2025年10月に12万6000ドル付近でピークを迎えた後、6万ドル台半ばまで下落し、約50%の下落によって、終盤の勢いは一気に冷めてしまった。もしこの光景が既視感を覚えるなら、それは間違いではない。
今問われているのは、ビットコインが回復するかどうかだけでなく、これほど大幅な下落があった場合、回復に通常どれくらいの時間がかかるかということだ。正確なタイミングを予測することは誰にもできないが、過去のサイクルから得られる大まかな手引きは、チャートがスキーのゲレンデのように急激に変化するたびにトレーダーたちが参考にしている。
50%の下落がどのような状況で起こるのか
今回の下落は「深刻ではあるが前例がないわけではない」範囲に収まっている。過去のサイクルでは、ビットコインは後に大きな上昇トレンドと見なされるようになった局面でも、40～50％の下落を何度も経験した。当時、人々はX上で「これが天井なのか」「単なる健全な変動なのか」について一日中議論を交わしていたが、まるでどちらのラベルを使っても、赤いローソク足が小さくなるかのように。
最近の3回の大きな下落局面の分析によると、ビットコインが40～50％下落した後、以前の高値水準まで回復するのに通常9～14ヶ月かかったことが分かります。これは、2013年と2017年のバブル崩壊後の数年にわたる低迷期と比べると速いペースです。これらの時期は、市場は過酷な中間サイクルリセットではなく、バブル全体を消化する必要がありました。
なぜ今回のサイクルは前回のサイクルの単なるコピー＆ペーストではないのか
今回大きな違いの一つは、ETFの存在です。現物ビットコインファンドは現在、数百万枚ものコインを保有しており、その資金フローは価格変動において、オフショア先物ポジションと同様に重要な意味を持ちます。米国や欧州のETFで大量の解約が発生すると、その売り圧力は短期間で消滅するのではなく、数日間続く可能性があります。
同時に、マイナーも調整を進めている。ハッシュレートは最近の高値から落ち着き、難易度は前回の調整で11%以上低下しており、利益率の低下に伴い、一部の事業者が撤退していることがうかがえる。過去のサイクルでは、マイナーの降伏と辛抱強い現物買いは、回復の混乱した中間段階を示すものであり、物語の終わりを示すものではなかった。
マクロ天井問題
オンチェーンデータやETFの資金フローを無視したとしても、マクロ経済という小さな問題が残ります。利下げのタイミングは依然として不透明で、経済指標の発表のたびに成長の不安定さが露呈し、リスク資産は祝うべきか机の下に隠れるべきか迷っているかのように取引されています。ビットコインはまさに「デジタルゴールド」という物語と「高ベータテクノロジー」という行動の板挟みになっているのです。
今年、ETF発行会社による調査では、この状況は「ETFの引力」と「マクロ経済の天井」との綱引きとして捉えられている。一方では、ロングオンリーのアロケーターからの安定した資金流入が構造的な買い圧力となっている。他方では、実質利回りの上昇と金融環境の引き締まりにより、投機資産の上昇幅が制限され、2021年とは全く異なる世界で、人々が「2021年の価格を支払っているのではないか」と疑問を抱き始める可能性がある。
では、回復するまでどれくらいかかるのでしょうか？
過去3回の40～50％下落局面だけを見て、以前の高値への回復期間を平均すると、9～14ヶ月という期間に収まります。実際にはこの範囲から多少外れる可能性は高いですが、「株価はゼロになる」とか「来週には史上最高値を更新する」といった発言が同じくらいの自信で飛び交う中で、この期間は健全な判断を下すための有効な目安となります。
より興味深いのは、今回の道のりがどのような様相を呈するかという点だ。ETFの参入、マイナーの行動の変化、そして依然として不安定なマクロ経済状況を考えると、スムーズなV字回復というよりは、退屈、疑念、そして時折のパニックが入り混じる、緩慢な道のりになるかもしれない。言い換えれば、数字が大きくなり、監視するビジネスマンが増えたという点を除けば、典型的なビットコインの姿と言えるだろう。
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著者： マーク・ピッペン
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